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写真・イラスト・動画等のデジタル素材の仕入・販売を行うオンラインマーケットプレイス「PIXTA」を運営するピクスタが上場承認。代表の古俣さんが「じわじわくるキャラ」としてバズっていました。たしかに。

サクッと解説いきます。出典はいつもの通り、一の部と東京IPOから。

公募時価総額は想定40億円。小型は初値は2倍に？

時価総額関連。

公開日発行済株式総数：2,186,440株
想定価格：1,870円
想定公募時時価総額：40.8億
会社予測当期純利益：約1.01億円
会社予測当期利益適用PER：40倍

昨今のIPO相場的には、公募で50億以下のIPOの初値はほとんど2倍以上ついてます。アイリッジ（567%）、富士山マガジンサービス（226%）、モバイルファクトリー（199%）、カヤック（322%）的な。

IPO株を買ったり、VCが初値で売り抜けるには、小型IPOは良いかもしれません。

いぶし銀な事業モデル。リスク低いが高成長見込みにくい

ピクスタPL	2014年	2015年2Q	会社予測2015年
売上	1,067	649	1,367
売上原価	487	365	605
売上原価率	45.6%	56.2%	44.3%
営業利益	98	74	130
当期利益	90	69	101
営業利益率	9.2%	11.4%	9.5%
			単位：百万円

上記が昨今のPL。まだボリュームが少ないですが「定額制」という月額約3万円からのプランもスタートしていますが、基本は一枚買っていくら。なモデルです。

筆者もピクスタで写真を購入したことがありますが、最近はシャッターストック派です。5枚6,000円くらいのプランが、個人メディアにはボリューム感が合う。1記事作るの1枚1,600円だと、零細メディアだとアドセンスではペイできず、趣味で買う感じという肌感覚です。しかし、キュレーションメディアとかが画像周りを真面目にやろうとすると、こういう素材を買う必要があり、メディアが流行っていくとピクスタ的な素材サービスの需要は伸びていきます。

気になったのが、購入時に都度素材提供者にロイヤリティーフィーを支払うモデルで、素材をワンショットで買い切るモデルではないという点。前者は都度発生してしまうので、ピクスタがマーケットプレイスとしてスケールしても、売上原価率がそこまで落ちていかず、利益になりにくい（厳密には定額制がスケールすれば美味しくなるのでしょうが）。

よって、今後2-3年で営業利益が3-5億まで届くかというのは疑問で、海外での成否が成長の鍵を握るといえそうです。一方で、素材のマーケットプレイスとして盤石な地位を築いているため、ダウンサイドリスクは極めて低い銘柄といえそうです。ただ、成長性の魅力が少し乏しく、まさに古俣さんのキャラ通り「じわじわくる」銘柄という判断です。中長期で見ると良い銘柄かもしれません。

ピクスタ担当の高宮氏のIPO確率は5割越えか？

正直、ピクスタのIPO分析は大した突っ込みどころがないので、これだけで一記事というのは本誌的には寂しかったので、投資家サイドの話を入れておきます。

ピクスタの担当はGCP高宮氏。4年連続4社目のIPOだそうで、（2012アイスタイル、2013オークファン、2014カヤック）M&A実績としても2014年のnanapi。左に公式HPから抜粋した担当ポートフォリオをみるとメルカリとランサーずという確実にIPOしそうな銘柄を擁します。

メルカリのIPOは大きそうですが、過去4件の実績からすると小型IPOに強い印象です。「よっしゃよっしゃ」という高宮氏の肉声が、筆者の脳内をリフレインしております。

そんなGCP高宮氏ですが、ピクスタに累計いくら投資したのでしょうか？SBI＆サイバーエージェント研究会の記事によると、2011年8月に0.6億出資したことはわかりますが、それ以降は譲渡で約1.4億、ついか出資で0.4億出資で累計2.4億程度でしょうか。

☆GCPのピクスタ株リターン予想

①：公募時＝約2.4億（ほぼ確定）

想定価格：1,890円
売出株式数：126,200株

②：初値で残りをすべて売却と仮定＝約15億

TS予想初値：4,000円
（公募50億以下は初値2倍の法則を実績値から適用）
残り保有株式数：371,392株

①＋②＝17.4億
投資簿価＝2.4億
リターン＝15億（よっしゃ！よっしゃ！）

という感じ。全てを初値で売らないでしょうし、売却タイミングはよくわかりませんが、ポテンシャルとしてはこれくらいのリターンになり得ます。

VCはIPO銘柄を輩出することが重要ですが、リターン的には「いつ売るか」でかなり変動しますよね。この売りタイミングについての記事はあまり見たことがなく、今後機会があれば深堀りしたいですね。

以上です。GCP的にはさらに初値がバブってくれると「よっしゃ！よっしゃ！」ですね。TSでは売り推奨したものの、かなりバブって現在も株価が下がっていないカヤックで、GCPは結構リターンを出したかもしれませんね。

高宮氏の担当銘柄のIPO率50%越えは驚異的ですね。GCPは負けないディール率が高い気がする特徴があり、成長性が低い企業のEXITでも最低限、簿価は回収するM&Aとかをやっていそうな印象です。