カヤック、上場承認も数字が面白くないため売り推奨

面白法人カヤックの上場承認が発表されましたが、ソーシャルメディア上ではこの上場で面白いのはグロービスキャピタルパートナーズ（GCP）だけではないかという説も見かけました。実際の数字を一の部から拾ってみましょう。

カヤックの実態は受託＋ソーシャルゲームで8割以上

一の部から取ってきた数字です。カヤックって面白法人なのは知っているけど、どんなサービスをやっているかは僕を含め知らない人が多いと思う。それもそのはず、受託がメインでソーシャルゲームはモバゲー上で展開している「僕らの甲子園」などがスマッシュヒットしているくらいです。

まずクライアントワークは受託ですので、自社サービスのようなスケーラビリティに欠ける労働集約型のビジネスです。このセグメントの数字が伸びても、営業利益10億円積めるほどには構造的になりにくい。

ソーシャルゲームはgumiに代表されるように当たれば大きいものの、カヤックはゲーム専業であるわけでもなく、ゲーム専業のSAPと比べるとノウハウが蓄積されているのか、見込みにくい。SAP戦争は一段落している感もあり、プロモーション費用を掛けられる企業による体力勝負に移ってきていることも鑑みると、今回の上場でカヤックがgumiやコロプラと戦えるほどの資金力があるとは思えません。ここの伸びも怪しい。

残り２セグメントはさほど大きくないので割愛。実際に2014年3Qまでの数字のトレンドを見ると昨年対比で減収となる可能性が高く、コスト構造も変わらないことから、2014年通期は営業利益が2億を切ることは明らかです。営業利益2億で社員200名はすごい。

将来的にこれほどまでに「買い」の材料がないIPO銘柄も非常に珍しいです。数字が全く面白くないため、売り推奨ですね。

カヤック上場で面白いのはGCPだけなのか？

業績から株主構成に話を移しましょう。カヤックの株主は、GCP、サイバーエージェント、スタートトゥデイの3社です。

■2011.4出資履歴：このラウンドは合計3.5億円

GCP：2億円（持分4.4%）
サイバーエージェント：１億円参考リンク（持分2.2%）
スタートトゥデイ：0.5億円（持分1.1%）

参考記事：MarkeZine

このラウンドでの放出は7.7%で他のラウンドはなし。逆算するとこのラウンドの時価総額は約43億円です。今回のIPOでは公開価格ベースの時価総額は当時のラウンドの時価総額を割るダウンラウンドとなることも予測され、将来的に買いとする材料もないことから、現段階で上場する必要があったのかと株式市場から疑問を持たれるでしょう。

株主3社の顔ぶれを見るに、サイバーエージェントとスタートトゥデイは事業会社ですが、GCPは3号ファンドの満期がおそらく来年です。2倍程度でもいいから回収したいというGCPだけが面白いIPOであると、決算数字と今後の市況を鑑みた上では、市場からそう思われてもおかしくない上場といえそうです。本来的にはGCPも2倍だとあまり面白くないと思うんですがね。カヤックもこのタイミングで上がらないとまたタイミング逃しそうだから、いっておくかという感じなのでしょうか。

高宮さんのコメントをお待ちしたいところですが、多分何もコメントできないと思いますが。。。

以上です。ちょっと不可解なIPOではないでしょうか。マーケットクラッシャーといえる大和証券のペナルティエリア内のドリブルも、そろそろ株式市場からレッドカードが出るのではないでしょうか。直近では野村が1社アーメンとなりましたが、大和証券の緩さが目立つ2014年末のIPO市場ですね。