毎週土曜の午後更新で「決算分析」コーナーを始めます。経営者の皆様に上場企業の決算を5分程度で押さえていただこうというニッチなコーナー。

上場企業決算分析はサイバーエージェントやDeNAなどやってきましたが、わりと好評な記事もあります。今回はBUYMAが好調なエニグモの決算分析です。エニグモに関しては２０１２年６月の上場承認時にこんな記事を出しています。

ファッションECのBUYMAを運営するエニグモがIPO：ZOZOTOWNとの比較からBUYMAの成長余力を探る

タイトル長えな。。。

エニグモの２０１４年１月期決算説明資料から重要部分を抜粋して紹介。

売上１８億、営利８.５億、利益率４６％、会員１７０万人

推移を資料で見ましょう。

推移は資料の通りという感じですが、グラフにはしませんが、アクティブ会員率は２０１３年度２０１４年度共に約２６％。会員数が増えてもアクティブ率が下がっていないのは立派ですね。

プラットフォームビジネスなので、広告費などが嵩まなければ運用費はユーザー数が倍増して倍にはなりにくいため、収益性は向上していきます。営業利益率は上場時の２４％から４６％へと大幅に向上。

マッチング手数料モデル：取扱高はどこまで伸びるか

BUYMAはC2Cのマーケットプレイスで出品者購買者両方から手数料を取るモデル。取扱高の増加がそのまま売上増に繋がるシンプルなモデル。

バイヤー数は現在５.５万人。バイヤーが増えて出品量が増え、買い手のユーザー数は１７０万人。約２年前にZOZOTOWNとの比較で分析した際に、国内のファッションコマースのアップサイドは約６００万人と想定しているので、まだ刈り取れる余地は大きい。一方で、バイヤーのアップサイドは正直読めない。出品数は７，０００件/日のようだが、ここの上限は見積もりにくい。

エニグモは現預金が２５億くらいあるので、早めにTVCM打ってみてもいいのではと思う。来期計画では広告宣伝費を強化とあるので、実際に打ちそうですね。未上場のスタートアップでもTVCMを打つ時代です。

新規事業は正直ピンとこない：激戦のフリマ市場にも

新規事業もいくつか取り組んでいます。グローバルや、ジャンル拡大。メルカリやフリルが凌ぎを削るフリマ市場にもサービスを投入。

グローバルはどうマーケティングしていくのか。当初はSEMになるんでしょうか。ジャンル拡大でe-book販売の翻訳クラウドソーシングプラットフォームを狙うようですが、e-book自体がkindle含め国内ではまだまだ浸透していないので、かなり時期尚早な事業だなと思います。ロングテールモデルで、超長期的に見ているのかもしれませんが。

フリマ市場はメルカリの出品数が１万件/日を超えて、フリルも噂にはかなり収益を上げているようです。STULIOはブランド商品が多そうで、メルカリやフリルとは被らなそうですね。

今後1年の投資判断：中立〜やや買い

最後に株価を確認しておきましょう。２０１４年３月２８日時点時価総額約２２０億、PER約３７倍。来期予測がややコンサバで、売上２３億、営利１０億です。先行投資期間で広告宣伝費が嵩むためと予想されます。

TVCMなどでユーザー数が増えて取扱高が伸びる。売れればバイヤーの出品数も増える。という好循環に入るのではないでしょうか。攻めの先行投資で如何に早くユーザー数増加の角度を上げられるかが今後１年のポイントになりそうです。やることはシンプルですね。

投資判断としては中立からやや買いとしておきます。マクロ要因次第でもありますが、順調に伸びれば＋３０〜５０％くらいの株価は見込めそう。昨年一時期バブって時価総額４００億くらいまで跳ねてますが、２００億円前後が妥当なラインといえそうです。

僕はまだ買い物したことないですが、BUYMAは周囲でユーザーも多いし、実際に国内で買えない面白い商品が買えるので良いサービスだと思います。

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